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关于可转债投资价值的一点看法(下)  

2012-02-02 19:38:54|  分类: 投资 |  标签: |举报 |字号 订阅

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       ☆我投资可转债的一些经验和原则

对于投机客,有句名言叫“市场永远是对的”。但对于价值投资者,我们即使不说“市场永远是错的”,至少也可以认为市场大部分时间是错的。因为散户群体是非理性的、情绪化的。这是好事也是坏事,不好的地方是导致不是任何时候都适合投资;而好的地方是在某些时候可以给我们带来超额的收益。

1,在基本面没有变化的情况下,坚持自己的价值判断。

我投资可转债这么些年,最深刻的经验就是:坚持。对于可转债这样有明确安全边际的品种,你大可无视市场的情绪变化,甚至国民经济大环境的变化,在投资价值凸显的时候,坚决买入、坚决持有;在价格偏离投资价值,远离投资底线的时候,坚决等待。在非理性的赌场里,转债的投资机会不多见,但只要冷静和坚持,“面包总会有的”。

可转债的价值估算,我前文已经介绍过。现在我已经不怎么看那些可转债投资价值分析文章,就如我当年不再看股评一样。可转债跟股票不一样,它的价值比较明确,安全边际清晰。只要认真看过债券的设计条款,估算出它的合理价值并不难。没必要理会市场情绪,也不要被股价的走势混淆了视线。

2,精心挑选、调整转债组合

从可转债的基本特点上看,它存在着上市公司与债东的“对赌”性质,双方的根本利益存在一定的对立。所以,质地优良,基本面良好的公司未必能带给债东最好的回报,反而垃圾公司可能会有惊喜。

因为股价走势的不确定性,以及转股价修正的不确定性,决定了投资可转债收益也存在着很大的不确定性。所以我们还是选择“鸡蛋放在不同篮子里”的策略,分散风险为宜。

可转债品种大致分为3类:1是超级大盘蓝筹股的转债,例如石化、中行、工行等;2是绩优小盘股的转债,如中鼎、汇博等;3是质地一般的大盘股,如深机、川投等。

对于大资金、以稳定收益为优先考虑的投资者,在选择转债的时候,以第一种为优先配置。原因1是成交量大,建仓、减仓都很容易;2是基本没有偿付风险;3是价格相对稳定合理,容易碰到合适的买点;4是作为指数的基石,蓝筹走势稳健。虽然没有回售条款压迫转股价向下修正,但同样因此没有了回售的风险,收益预期比较确定。而这类债券最大的缺点,就是收益空间有限。因为存在130%的强制赎回条款,而稳健的股价导致条件触发的时候,债价不会高出很多。假设我们以95元买到中行转债,5年后涨到135被强制赎回,投资者也只获得了9%左右(含每年派息)的单利而已。当然,我们不能预测股市的走势,如果早2年股市涨起来,那年化收益就相当可观。

对于小资金,可以优先考虑投机性强、设有回售保护的绩优小盘股转债。因为修正转股价的可能性比较大,所以投机价值比较高,而且因为股价活跃,即使出现强制赎回,债价也可能远离130元,收益空间比较高。这类债券的主要缺点是1,除了上市头几天外,成交非常稀少,筹码收集困难;2,因为回售条款的存在,有回售价格做底,买不到接近纯债收益的好价钱,也就是说一旦债期内无法实现转股,那么收益就连银行定期都不如,只能做到保本。3就是价格修正不能实现,回售发生的风险。但一般来说,小盘股股价活跃,后面2条是低概率事件。

对于第三类转债,是否值得投资我认为需要具体研究。这类债券条款设置往往在1-2类之间,比如回售保护一般在末2年(我认为这在某种情形下容易形成陷阱);而一些在前2类转债中可以忽略的条款,在这类转债中却可能起到重大影响。比如转股价修正条款中一般要求转股价不得低于净资产值,这在绩优小盘股中不是问题,因为股价再低,都大大高于净资产;对大盘蓝筹股也不是问题,因为本来转股价修正机会就不大;唯有第三类盘子较大,业绩不好的股票,会落入坑里。例如最近调整转股价的新钢转债,20天均价只有4元多,转股价修正结果却是6.5元。因为新钢股价早已破净,转股价不得低于6元。可以想象,未来假如股价继续跌穿4元,那么回售将无可避免的发生,到时候公司没钱怎么办呢?卖厂还债吧。嘿嘿!

仓位建立以后,也不是一成不变的,应该跟随形势随时调整。因为债券的交易价格和内涵价值可以相差甚远,我们可以随时根据价格的变化调整仓位,把资金投向更“值得”的债券。幸运的是,债券交易手续费极低,我们不会因此增加太多的成本。

3,选择好买点和卖点

无论上面那类转债,价格才是投资的最关键因素。没有不好的产品,只有不好的价钱。关于买点方面,我有几个原则:

1是只买“债”,不买“股”。可转债是可转换成股票的债券,当股价在转股价之上时,它的交易价格将和股价直接挂钩,每天的涨跌幅度基本跟股票无异。这时我们称它以“股性”为主,尤其价格是超过到期总收益之和的时候,买入就连本金都有风险,这时候就几乎跟买股票无异了,某些方面甚至还不如买股票(例如股票套牢还可以守,没有期限)。从至少要求本金安全的角度出发,我认为到期总收益是买入价格(赎回价格+剩余债期利息总和)的上限。当股价在转股价之下,债价逼近其内涵价值的时候,它的表现将越来越像一只纯债,这时候我们称它以“债性”为主。一般情况下,交易价格不会低于其价值底线,因为它始终是一只可以转换成股票的可转债,不能跟纯债完全看齐,但偶尔因为市场因素(例如遭到恐慌性抛售),价格也会击穿价值底线甚至低于同类纯债!这时候就是绝佳的配置时机。

2是越低越买。这个原则在可转债市场可谓简单易行,且几乎没有啥风险。虽然市场屡屡告诉我,总能等到价钱好得让人难以置信的买点,但我实在也没有勇气一直空仓等待,当可转债价格开始逼近价值底线的时候,就开始逐步建仓。如果是工薪族投资者,在可转债价格低迷的时候做“月投”式的理财,我估计会比交给银行稳妥得多。

3是见好就收。可转债在设计上就不是一个投资者能获得暴利的品种,除了转股价总是往高里定,还存在一个股价超过转股价130%强制赎回的条款,这个条款限制了可转债的上涨空间。所以投资可转债,不应该存在过高的收益期望值(虽然惊喜也是经常存在的)。因为债期只有5-6年,这个期限只能容纳股市1-2段中级行情,假如不能在牛市股价高企的时候及时兑现利润,那么当调整来临,我们将被迫再次忍受漫长的等待,甚至等到债券期满赎回,那这笔投资可以说是失败了。因此对于大盘蓝筹转债,当债价超过130元,我们可以获利了解;对于小盘转债,虽然债价可以看高一线,但也应该分批逐步止盈。不必为以后的涨幅惋惜,牛市里套利机会太多,资金不会闲着没事。

4,随时了解、掌握情况。

可转债不是这一种买了可以回家睡大觉的债券。每次强制赎回发生,都可以看到有些债券过了期限都未能转股,有时候份额甚至相当巨大,属于那些号称“专业”的债基犯下的低级错误。虽然投资可转债不必像炒股票那样时刻盯着盘面,但每天留意公告,掌握正股价格,了解基本面的变化也是必须的。

5,是善于把握套利机会。

可转债也可以像股票那样短炒,而且因为手续费低(0.1%左右),只要差价超过2毛钱就可以做,而我们知道,只要超过转股价,债价就跟股价同步。作为债券投资者,我不赞成进行短炒,但有一些特殊情况下,债值跟股值出现显著差异甚至背离,这时进行投机风险比较低,就不妨一试。

一种典型的情况是:股市出现重大利好,股价飙升,而债券市场因为成交稀少,价格未能及时跟上的时候。注意债券的买卖是T+0交易,资金才是T+1,所以假如价差达到5%以上,短线介入风险极低。这种情况多见于绩优小盘可转债;

另一种情况是在当天收盘的时候,债值依然与股值差2%以上,这时候假如我们在尾盘转股,然后第二天开盘卖出正股,同时买回债券,往往可以套到1、2点利润。对于债券,这绝不是“蝇头小利”呵呵。但做这种交易有一定风险:假如正股开盘跌2%以上,或者转债开盘涨2%以上,套利就失败了。既然如此,为什么还进行这样的操作呢?因为对于像工行、石化这样的大盘股,无论是正股还是转债,价格都比较平稳,套利失败是小概率事件。所以这种操作只适合大盘转债。可转债一般都是正溢价,出现套利机会的情况不多,但正因为不多,操作起来风险很小,值得把握。

上述套利行为,有一个前提是股价已经超过转股价,债值等于股值的时候,其他情况是不太适用的。

☆可转债的交易方法

最后介绍一下可转债的交易方法。进入转股期的可转债,在交易系统里有2个代码:交易代码和转股代码。想买入可转债的话,像买股票那样下单就可以了。数量是10张一手。卖出也一样。转股则输入对应的转股代码、数量,选“卖出”(有的系统买入亦可),提交即可。当天买入可以当天转股,股票会在第二天到账。交易佣金深圳是0.1%,沪市是0.02%,每笔最低收1元,双向。没有印花税。

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